历经21个月波折，华电新能于2025年3月25日重启IPO，募资目标从300亿元大幅压缩至180亿元。同时，428.71亿元的应收账款与73.06%的资产负债率，揭示其财务隐忧与新能源行业阵痛。

在央企竞速分拆上市潮中，这家装机规模位居前列的企业，能否顶住补贴退坡和盈利下滑的双重压力，仍待市场检验。

募资缩水120亿背后的央企竞速

《财中社》发现，华电新能IPO之路坎坷。2023年3月，上交所受理其IPO申请，6月15日过会，却因8月证监会收紧IPO政策停滞近两年。2024年IPO审核重启，受理企业锐减至20余家，华电新能成为首批提交注册的企业之一。最新招股书显示，公司拟发行40亿至154.29亿股，占发行后总股本10%-30%，募资180亿元全部投向1516.55万千瓦风电和光伏项目，总投资高达804.46亿元，剩余缺口需自筹资金填补。

来源：公司招股书注册稿，下同

相比之下，华润新能源3月14日获深交所受理，募资245亿元刷新纪录，拟新增717.5万千瓦装机，总投资404.22亿元；截至2024年9月末，其并网装机容量达2820.69万千瓦。三峡能源（600905）2021年募资227亿元，总装机规模4137.08万千瓦。

华电新能装机规模领先，截至2024年上半年，风电2751.58万千瓦、光伏2651.07万千瓦，总计5402.65万千瓦，但募资缩水至180亿元，不及同行，反映出监管趋严下的妥协。据市场统计，2024年，共有75家企业调低募资278.42亿元，华电新能缩水幅度居前。

公司前身为华电福新，2012年在港股上市，2020年私有化退市，注入资产后2022年更名，华电集团持股83.43%。若成功上市，将成为上交所主板新能源标杆，但高负债与应收账款问题使前景蒙阴。

财务数据显示，报告期公司营收分别为217.41亿元、246.73亿元、295.80亿元和172.53亿元，归母净利润分别为72.54亿元、85.22亿元、96.20亿元和62.06亿元。

招股书注册稿显示，公司2024年全年营收339.68亿元，同比增长14.83%，但净利润88.31亿元，同比下降8.2%，主要因综合毛利率下降和期间费用率提升。

巨额应收账款与高负债压顶

华电新能应收账款问题严峻。2021-2023年及2024年上半年（下称“报告期”），公司期末的应收账款分别为309.35亿元、268.24亿元、355.19亿元和428.71亿元，占当期营收的比例分别为142.29%、108.72%、120.08%和248.48%，2024年上半年末较2020年末翻倍增长。

截至2024年6月末，应收账款中账龄超过1年的比例高达49.85%，其中逾期超过3年的占9.10%。与此同时，补贴款在应收账款中占比始终超过90%，凸显其对政策回款的依赖性。

巨额应收账款引发上交所在问询函中反复询问坏账计提充分性，尤其针对补贴政策变化、资产规模大等，要求说明收入冲减与减值计提是否充分，核查进展是否影响业绩，相关风险揭示是否充分。

公司将应收账款分为标杆电费、补贴及其他组合，补贴计提比例为1%、标杆电费零计提，低于三峡能源（补贴为2.75%-3.41%、标杆电费为0.30%-0.73%）。若按三峡能源标准，2020-2023年华电新能的税前利润将减少1.95亿元至4.81亿元，占当期利润的2.53%-5.60%。华电新能称，标杆电费由电网公司直接结算，周期1-3个月，历史上无坏账记录，补贴计提与节能风电（601016）、太阳能（000591）一致，较龙源电力（001289/00916）、大唐新能源（001798）谨慎。

公司的现金流与偿债压力进一步凸显。2024年上半年，公司经营性现金流净额为90.53亿元，而短期借款及一年内到期的非流动负债分别约366亿元和201亿元。2021-2023年，利息费用分别为40.5亿元、41.0亿元和45.2亿元，2024年上半年为26.3亿元。

核心问题是财务压力。截至2024年末，公司资产总额4440.90亿元，负债总额3244.69亿元，资产负债率升至73.06%，较2024年中的71.92%有所上升。2024年，公司连发8笔债券募资155.4亿元，仍难缓解高企的债务压力。

巨额应收账款与高负债拉响财务警报

盈利能力受限，核心原因在于发电效率下降与电价下行并存。

2021-2024年上半年，华电新能的弃风率从4.96%升至5.44%、弃光率从2.5%增至7.90%，高于2023年全国平均水平（弃风率约3%、弃光率约2%），且较同行偏高，显示其消纳能力不足。2024年上半年，公司风电收入119.95亿元（占比70.02%）、光伏收入51.35亿元（占比29.98%），但发电效率下降威胁收入增长。

此外，华电新能的市场化交易电量占比从2021年的31.89%激增至2024年上半年的65.28%，若再上升10%，售电单价将下降0.96%，而2024年平均电价已较2023年下滑约5%。

补贴退坡与电价下滑形成双重夹击，2024年上半年公司补贴收入占比降至34.28%，较2021年减少超14个百分点。

市场竞争加剧导致市占率下滑。2024年上半年，华电新能的风电和光伏发电量市占率分别为5.89%和3.71%，低于三峡能源等龙头。限电问题使发电量低于额定能力，类似行业案例中，太阳能2024年预告净利润下降20.82%-23.99%。华电新能预计2025年一季度营收91亿-99亿元，归母净利润26.2亿-29.4亿元，略有回暖，但尚无法判断是否盈利拐点。

项目赶工致111项处罚，新能源扩张“踩线”频现

2023年9月，华电新能在问询回复中披露，公司及子公司共收到111项行政处罚，其中94项被确认不构成重大违法违规，处罚类型集中在环保、安全等领域。

公司解释称，受限于新能源项目开工紧迫、建设周期短、审批流程多等因素，部分项目在土地报批、环评、开工手续等方面出现滞后，导致行政处罚。这类情况在行业内具有一定普遍性，反映出新能源项目推进中的合规挑战。

监管尺度趋严下，这类非重大但频繁的处罚，亦提醒企业在扩张与合规之间需保持更好平衡。

华电新能IPO重启，募资缩水120亿元，既是监管趋严下的妥协，也凸显其财务压力。428.71亿元的应收账款、坏账计提争议和高企的73.06%负债率，叠加弃风弃光、电价下滑与市占率下降的风险，暴露其在新能源转型中的成长阵痛。

在华润新能源、中电建新能源等央企竞速上市的背景下，华电新能若成功登陆上交所，将成为新能源标杆。然而，在补贴退坡与竞争加剧等多重压力下，华电新能要站稳新能源龙头，已不仅是规模之争，更是穿越财务寒冬与兑现利润承诺的硬仗。