3月28日，海普瑞（002399）发布2024年年度报告，公司实现营业收入52.81亿元，同比微降3.03%，但归母净利润却从上年亏损7.83亿元转为盈利6.47亿元，同比增幅高达182.57%。

这一业绩反转背后，非经常性损益成为关键变量——《财中社》上市公司研究院数据显示，海普瑞公允价值变动收益占净利润比重达20%，而扣除来自联营合营企业后的投资收益占净利润的比重达到52%，其中仅君圣泰医药（02511）股权处置带来的一次性收益就达到2.67亿元。

核心业务承压：肝素产业链毛利率持续下滑

作为全球肝素产业链龙头企业，海普瑞的肝素业务在2024年遭遇双重挑战。

年报显示，肝素产业链实现销售收入40.55亿元，同比下降5.4%，其中制剂业务实现销售收入29.86亿元，占集团总收入的56.55%，毛利率33.6%，较上年下滑9.97个百分点。尽管依诺肝素钠制剂全年销量在欧洲市场占有率稳居前二，但中国市场集采政策导致价格大幅下探，直接挤压利润空间。

API原料药业务同样面临压力。报告期内，API业务销量增长10.82%，但价格战导致销售收入同比下降18.23%至10.69亿元，毛利率为29.36%。行业数据显示，2024年全球肝素原料药市场竞争白热化，肝素出口价格仍处于低点，主要厂商为争夺份额持续降价。公司虽极力维护API价格体系，但价格战趋势愈加明显，导致API销售价格在报告期内仍于低位徘徊。

核心业务持续承压，海普瑞为何依然能实现扭亏？

非经常性损益撑起半壁江山

《财中社》发现，海普瑞净利润的高增长主要依赖非经常性损益。财报显示，公司公允价值变动收益为1.31亿元，占净利润比重20%，主要源于金融资产估值调整；投资收益（扣除联营合营企业）达3.4亿元，占比52%，其中君圣泰医药股权减持导致会计核算方式变更贡献2.67亿元，直接增厚当期利润。2024年上半年，海普瑞减持君圣泰医药的股权，所委派董事辞去职务，失去其共同控制或重大影响。尽管不再参与经营，海普瑞仍通过持有部分股权享受君圣泰医药未来的增长红利。

除此之外，CDMO业务成为唯一亮点，全年实现收入10.34亿元，同比增长6.91%，毛利率提升13.8个百分点至35.83%。

海普瑞的转型之路充满不确定性。一方面，肝素业务受集采与价格战影响，盈利空间持续收窄；另一方面，创新药研发与CDMO业务的高投入需要长期资金支持。2024年非经常性损益占比过高，若剔除投资收益与公允价值变动，扣非净利润仅2.54亿元，同比增幅降至132.51%，且第四季度单季亏损1.33亿元，环比下滑214.55%。

分析指出，君圣泰医药HTD1801在NASH领域的临床进展将直接影响海普瑞的欧洲商业化布局。若Ⅲ期试验结果不及预期，不仅投资收益面临回调风险，后续合作分成也将大打折扣。此外，肝素原料药价格若持续低迷，公司可能面临存货跌价准备计提增加的压力。

随着君圣泰医药的股权价值逐步出清，公司亟需在创新药研发与CDMO业务上证明可持续盈利能力，否则未来或将陷入“增收不增利”的循环。