近期，量子之歌（QSG）交出一份营收下滑但利润逆势增长的“矛盾”成绩单。

截至2024年12月31日的2025财年第二季度财报显示，量子之歌实现营收约7.3亿元，同比下降27.3%；净利润约1.3亿元，同比增长17.8%。

这是继2024财年第二季度净利润首次破亿之后，量子之歌第三次在季度财报中迎来净利润破亿。不过，在营收下降的情况下，净利润是如何实现增长的呢？这种增长又是否有持续性呢？

增长靠削减成本费用

成立于2019年的量子之歌是一家中国成人个人兴趣在线学习服务提供商，2023年在纳斯达克上市，旗下拥有多个知识分享平台，包括以学习理财为主的启牛学堂、以教短视频剪辑为主的讲真课堂、以老年银发群体为主的千尺学堂等。3月21日收盘，公司股价报2.74美元，市值1.4亿美元。

《财中社》发现，量子之歌营收下降利润增长的秘诀是控制成本费用。

东方财富Choice显示，2025财年第二季度，量子之歌营业成本1.23亿元，同比下降15.5%，主要是对劳动力外包成本和员工成本进行了大幅优化。

事实上，量子之歌的员工外包问题一直备受外界关注。据凤凰网财经《公司研究院》此前文章指出，量子之歌每年还在有意控制全职人员人数，转而聘用大量的外包员工。2022年至2024年6月30日，公司分别拥有2007名、1029名和827名全职员工。此外，截至2024年6月30日，公司还拥有超过2200名外包员工，外包人员占比超过70%。

对于2200多名外包成员，量子之歌的解释是，外包人员主要是辅导老师，以促进课程的交付和运营。

相比营业成本控制，量子之歌对费用开支削减的更多。东方财富Choice显示，2025财年第二季度，公司研发费用同比下降30.9%至2835万元，营销费用同比下降38.1%至4.1亿元，一般及行政费用同比下降12.9%至3052万元，前两项费用降幅均高于同期营收降幅。

据统计，报告期内，上面三项费用总计同比减少2.7亿元，降幅36.5%。三项费用率同比下降10.7个百分点至64.1%。也正是受益于此，2025财年第二季度净利润才能在营收下降的情况下实现增长。

事实上，《财中社》发现，公司上一季度净利增长也同样依赖于此。东方财富Choice显示，2025财年第一季度，量子之歌研发费用同比下降35.9%至2808万元，营销费用同比下降17%至5.2亿元，一般及行政费用同比下降28.4%至3062万元。所以，该季度营收虽然下降6.8%，但净利润却同比增长21%。

营收下降，银发经济能扛大旗？

对于降本做法，量子之歌2025财年第二季财报表示，公司通过优化资源配置，推动精准投放与多元增长模式的实施，经营效率得到了显著提升。销售费用同比下降，这一成绩得益于精细化运营和成本控制的努力。

不过，这种做法引发的负面效应不容忽视。

量子之歌在线学习获客方式，主要通过铺天盖地的短视频广告吸引新用户，进而引导他们参加入门课程，并最终付费购买高级课程。仅2024财年，公司投入的营销费用就高达25.9亿元，占营收的比例68.2%，意味着每产生10元营收就需要投入7元营销。

量子之歌商业模式本质上就是靠营销驱动。如果不砸钱营销就换不来流量，也换不来规模的增长。所以，在减少营销等投入后，公司已经两个季度营收同比增速下滑，而且2025财年第二季度营收降幅相比一季度扩大19.13个百分点。

具体来看，作为核心主业的个人在线学习服务，2025财年第二季度实现营收6亿元，同比下降31.2%，其中技能提升课程业务收入减少1.6亿元、金融知识课程收入减少9260万元、娱乐休闲课程收入减少1700万元。

可以看出，成也营销，败也营销。削减费用的做法，直接对在线学习主业营收造成冲击。

事实上，走到今天，量子之歌赖以发家的营销驱动模式已难以为继。截至2024年底，公司的注册用户规模为1.396亿，但付费学习者却只有约30万人，占比不足0.3%。而且，付费课程复购率不高，用户生命周期价值低于营销获客成本，导致部分课程陷入“亏损换增长”陷阱。此外，抖音、快手依托流量优势已切入成人教育，公司面临巨头降维打击。

《财中社》发现，量子之歌还面临虚假宣传指控。公司部分财商课程以高收益为噱头吸引用户，实际内容多为基础金融常识，引发大量退款纠纷。黑猫投诉平台显示，启牛学堂、千尺学堂等量子之歌平台累计投诉量达数千条，投诉主要集中于退款申请、买课后对接不到位、售后问题、虚假宣传等情况。

转型成为必然。量子之歌管理层开出的药方是，转向银发经济。

随着老年人口的不断增加，银发经济日益成为未来经济发展的重要趋势和机遇所在，也不断展现出巨大的市场潜力。2025年政府工作报告也提出，要大力发展银发经济。

银发经济风口下，量子之歌选择了卖课、游学、养生三管齐下。旗下的千尺学堂，正积极构建线上线下相结合的银发教育服务体系，推出了包括书法、八段锦等线上课程，以及景德镇、武当山等地的线下游学项目。然后，以千尺学堂为枢纽，再将保健品卖给这些银发群体。

量子之歌银发经济于报告期内取得成效。其以“芝秋堂”为代表的健康消费品牌，基于“药食同补”的理念推出的多款旗舰产品表现出色，市场反馈良好，这带动消费业务营收达约6450万元，同比增长39%。不过，由于规模太小，根本无法弥补在线学习业务下降，所以整体营收还是出现较大幅度下滑。

银发经济面临的挑战也不容忽视。一方面，老年学员对线上操作适应性差，需依赖电话客服指导，导致人力成本增加。老年群体客单价不高，高单价课程实际成交率也不高。另一方面，老年线下游学等服务属于重资产，需承担场地租金、人员驻点等成本，盈亏平衡周期长，盈利能力不高。此外，向老年人卖保健品不是新鲜事，该领域内的虚假功效宣传、违规销售、产品资质等问题频频发生。

不过，量子之歌对银发经济寄予厚望，其创始人、董事长李鹏表示，“我们始终坚持以技术赋能和用户需求为核心，持续挖掘银发经济、消费升级及精神文化消费的融合价值。” 截至2024年12月31日，量子之歌持有的现金及现金等价物、短期投资为12.1亿元，不过其资产负债率也已经达到55.4%。

银发经济未来能否扛起量子之歌转型的大旗？需要时间给出答案。