3月21日，长江证券发布2月金融数据点评。

2025年2月金融数据出炉，2025年2月人民币贷款增加约10087亿元，同比少增4469亿元；综合2025年1-2月数据来看，信贷同比小幅少增，而其中非银贷款同比少增3469亿元，表明信贷对实体支持力度仍较为平稳。存量社融同比+8.2%，增速环比提升0.2个百分点，结构上来看，政府债延续趋势性支撑。2025年2月M1、M2同比增速为0.1%、7%，增速环比下降0.3个百分点、基本持平；存款结构上，2月非银存款回流，财政存款多增。

信贷：2月企业中长贷走弱，票据冲量明显。2月企业中长贷走弱，一是银行信贷投放节奏靠前，1月对信贷项目储备资源消耗或较多；二是或反映出当前有效信贷需求仍有待恢复；三是2024年末及2025年1-2月地方特殊再融资债发行规模较大，资金或已逐步到位替换了部分存量信贷。1-2月整体信贷对实体支持力度较为平稳。考虑到春节假期影响，应整体分析1-2月数据，1-2月信贷仅同比小幅少增2699亿元，而其中非银贷款明显少增3469亿元。

社融：政府债为拉动社融主力。2025年2月，政府债和直接融资分别同比多增约10928亿元、241亿元，在国债和地方特殊再融资债加大发行力度背景下，政府债仍是推升社融的主要力量；而表内融资同比少增约3517亿元，2月信贷表现略有走弱，成为社融的拖累项。

货币：M1小幅同比正增，非银存款回流。2月M1、M2同比增速为0.1%、7%，增速环比分别下降0.3个百分点、基本持平。存款结构方面，主要亮点在于非银存款回流、财政存款多增。非银存款回流明显，原因或是2月股市行情偏强，居民活期存款向购买基金和股票交易转移，进而推动了非银存款增长；财政存款虽并不计入M2，但后续在资金拨付有望支撑M2增速，进一步随着资金投入实物工作使用有望支撑M1增速。

信贷增量虽回落，但整体支持实体经济力度仍较为充足。综合1-2月数据来看，信贷增量较2024年同期只有小幅少增。另外，地方特殊再融资债对企业贷款有一定置换效应，以及在监管端防范“资金空转”、去银行信贷投放“规模情结”背景下，当前信贷投放的“含金量”更高。银行负债端压力已经有所缓和。一是资负两端均有“松绑”，资产端信贷增量回落，负债端同业存款回流；二是今年2月末到3月中上旬国有大行净融出规模已经开始逐步回升。从金融数据来看，降准和降息政策或仍有储备空间，后续“择机”预计要结合财政发力节奏、稳定资本市场和稳汇率需求进行研判。

资金面或将阶段性维持偏紧平衡状态。3月初以来资金利率已有所下行，货币基金及银行理财也有望从净融出资金回归到对同业存单的配置，从而缓解同业存单供需不匹配状态，进一步缓解银行负债压力。在总量型货币政策落地之前，资金面预计将阶段性维持偏紧平衡状态。