3月18日午间开盘后不到20分钟，越疆（02432）股价迅速由绿翻红，快速持续拉升，收盘时上涨27.88%，报68.35港元/股，全天成交金额22.17亿港元。次日，公司股价继续高歌猛进，午间收盘大涨18.14%，期间创下83.8元/股的历史新高。

越疆是资本市场的一名“新兵”，该股2024年12月23日在港上市，迄今不到3个月，目前股价较发行价18.8港元已上涨329.52%。3月19日午间收盘，公司总市值已达到326亿港元，俨然成为资本市场的“大块头”，这背后的驱动因素究竟是什么呢？

人形机器人受追捧

消息面上，3月18日，越疆发布消息称，业内首款具备“灵巧操作+直膝行走”的全尺寸具身智能人形机器人Atom开启预售，预售价19.9万元起，让机器人走进千家万户和各行各业。

Atom由越疆于3月11日发布，该款人形机器人可完成烤面包、早餐摆盘、水果摆盘、倒牛奶等动作。Atom搭载自研神经驱动灵巧操作系统，是面向工业级精细操作全尺寸仿生人形机器人，可完成100多种复杂操作任务。

在上面两则消息发布前，越疆股价已经较 IPO发行价翻倍。而这两条消息的发布，则是进一步引爆股价连续大涨，3月11日至今数日最大涨幅129.9%，其中有三个交易日收盘涨幅均超过20%。

官网信息显示，越疆成立于2015年，专注于智能机械臂及其他智能硬件产品的研发、生产、销售及服务。越疆开发出全球首款桌面协作机器人，是首家拥有0.25-20kg负载产品矩阵的机器人企业，拥有CRA、CR、CRS、MG400、M1Pro、Nova、Magician七大系列二十余款协作机器人。

2025年，被业界普遍认为将是人形机器人的量产元年、爆发元年。

中信建投研报称，人形机器人行业正处于百家争鸣的高景气周期，需求将倍数级增长，是驱动板块表现高涨的底层支撑。智元机器人、越疆机器人、优必选科技、开普勒等本体厂商发布产品更新，中信建投预计后续各个主机厂商的产品更新与发布仍将为板块带来持续催化。

越疆股价大涨还受益于来自交易所的利好。2月24日，越疆在港交所公告，恒生指数公布最新季度检讨结果显示，越疆正式获纳入恒生综合指数成份股，于3月10日正式生效。同时，上交所、深交所均宣布，将越疆调入港股通标的。

营收放缓，毛利率下降

越疆总市值已经达到326亿港元，换算成人民币大约304亿元，而其最新的总资产和净资产分别为6.69亿元、3.27亿元，市值为净资产的93倍。

从业绩来看，《财中社》注意到，越疆营业收入持续保持增长，2021-2023年分别为1.74亿元、2.41亿元、2.87亿元，但是增速却在放缓，2022年和2023年同比分别增长38.26%、18.98%，2024年上半年增速进一步放缓至只有9.6%。

毛利率方面，越疆近年来均保持在40%以上的水平，属于高毛利生意，但也出现下降迹象，2021年时毛利率最高达到50.53%，而到2022年只有40.75%，同比下降接近10个百分点，之后两年虽然有所回升，但仍未恢复至原来水平，2024年上半年为45.33%。

此外，越疆核心产品六轴协作机器人2021年平均售价为6.59万元/台，到了2023年的平均售价已经降为5.66万元/台，降幅超过14%。

越疆毛利率虽然不低，但仍无法覆盖各项费用开支。以2024年上半年来看，单是销售及分销费用这一项开支就有6252万元，占营收的比例达到51.9%，直接吞噬掉了全部毛利额。此外，公司还有行政开支和研发费用，报告期内分别为3709万元、3142万元，合计占营收的比例为56.9%。

结果就是，越疆至今还没能实现盈利，2021-2023年分别亏损4156万元、5248万元、1.03亿元，2024年上半年继续亏损5988万元，亏损额较上年同期扩大820万元。越疆在招股书中坦言，在过往记录期间，由于其在快速增长的协作机器人市场中处于扩展业务及营运的阶段，公司产生重大净亏损并出现经营现金流出，短期内可能无法实现或随后维持盈利。

在亏损的同时，越疆存货和应收持续增长。其中，存货从2021年年末的7090万元增长至2023年年末的1.42亿元，应收账款从1505万元增加至4161万元，高于期间营收增速。2024年上半年末，存货金额继续攀升至1.55亿元，但应收账款有所下降。

《财中社》发现，周转变慢叠加亏损，导致公司现金流承压。2022年和2023年及2024年上半年，越疆经营现金流净额分别为-1.17亿元、-1.58亿元、-7041万元，而其在2021年时该项指标为正的637万元。

所以，越疆自成立以来就一直依赖外部融资发展。据了解，从2015年成立到2024年上市之前，越疆共进行了9轮融资。截至2024年上半年末，公司资产负债率51.14%，净现金资产大约1.5亿元，现金储备仅够支撑1年的亏损。

不过，越疆2024年12月港股IPO募资净额大约6.81亿港元，资金压力大幅缓解，至少中短期之内不用再担忧钱的问题。

2025年普遍被认为是人形机器人的量产元年、爆发元年，所以资本市场对越疆等相关企业亏损有包容度。但是从长期来看，据麦肯锡预测，到2030年具备量产能力的企业将存活率不足7%，而最终胜出的必定是那些能在技术攻坚与商业落地之间找到动态平衡的创新者。

人形机器人全球企业数量在2023年突破1200家，第一梯队代表企业为波士顿动力、特斯拉Optimus，年营收超10亿美元；第二梯队代表企业有中国的优必选和埃斯顿、德国的KUKA、法国的Aldebaran等，年营收1亿-10亿美元。相比而言，越疆目前营收只有0.4亿美元左右。

在这个极具想象力同时竞争者众多的人形机器人行业中，越疆未来能跑出来成为赢家吗？