近日，慧算账控股有限公司（SATP Holding Inc.，下称“慧算账”）第三次递表港交所，这家中国最大中小微企业财税解决方案提供商背靠腾讯（00700）、小米（01810）、四川双马（000935）等股东，融资超15亿元，当下正面临盈利难题。

这家自称“中小微企业财税解决方案龙头”的公司，2024年营收5.51亿元，亏损1.41亿元，2022-2024年（下称“报告期”）累亏9.49亿元。2023年6月30日和2024年6月14日，慧算账两次冲刺IPO均未成功，此次IPO成败备受关注。

低成本服务的“AI算账”吸引力

慧算账的核心竞争力在于低成本服务。招股书申报文档显示，2022年至2024年，其为每名客户交付人力成本分别为888元、805元和738元，远低于传统代账公司年均2550元（弗若斯特沙利文数据）。SATP系统结合AI技术与人工服务，取代传统财税功能，中小微企业无需自聘专业人员。

2024年，慧算账联合腾讯云接入DeepSeek，推动财税服务智能化，但尚未见显著成效，而研发投入减少引发市场质疑公司是否能在技术上保持领先。

慧算账由张述刚创立于2015年，前身是北京公瑾科技有限公司。张述刚毕业于青海大学医学院，主修临床医药学，却未涉足医疗行业，而是转向财税领域。他曾任方欣科技有限公司高管，参与国家税务总局“金税三期”项目，积累了深厚行业经验。慧算账瞄准中小微企业财税痛点，推出低成本、高效率的服务模式，试图在2000亿元的代账市场中脱颖而出。

根据弗若斯特沙利文数据，按2023年直接服务的中小微企业数量计，慧算账以20.18万家客户位居中国财税解决方案行业首位，市场份额0.5%。其SATP系统（智能财税程序）结合SaaS技术与人工服务，为中小微企业提供会计、税务合规等解决方案，2024年直营客户加45万家通过区域合作伙伴服务，总服务客户达65.17万家。

然而，头顶“行业第一”光环的慧算账，仍在盈利能力、市场竞争和财务压力中挣扎。

明星股东加持，融资超15亿却遇冷

《财中社》发现，慧算账的股东阵容颇为亮眼。2015年7月至2021年4月，公司完成九轮融资，累计募集超15亿元人民币。天使轮由Spring Future（吴显春）、National Services（张国祥）、RJH Investment（周志兵）及和谐锦锋（IDG资本控制）投资，金额约5000万元；A轮引入舟山川融等，融资金额5000万元；Pre-A轮的和谐锦锋追加投资；B轮、B-2轮引入小米（上海骄锃持股14.73%）、四川双马（和谐锦锋持股10.27%）；C轮小米继续加码；D轮腾讯（意像之旗持股8.62%）入场。高成资本创始人洪婧通过上海泓筵等合计持股16.92%，为最大外部股东，阳光保险（06963）、元慧资本也参与其中。

这些股东名声赫赫。腾讯和小米在互联网与硬件领域布局广泛，SaaS为其生态延伸；高成资本由洪婧创立，她曾任高瓴合伙人，主导美团（03690）、滴滴（2021年估值680亿美元）等投资；四川双马背靠IDG资本，后者在全球科技领域的投资超200亿美元。

不过，据此前报道，除创始人张述刚等核心团队外，拉萨肯瑞等四名早期股东及A轮舟山川融等三方已撤资，退出金额5000万元，显示早期资本可能对公司长期回报的信心不足。

2021年D轮融资后，慧算账再未获新融资。据《科创板日报》援引投资人观点认为，2021年后SaaS赛道估值转向“盈利优先”，慧算账的亏损和高负债使其吸引力下降。

降本增效难解困局，三年累亏近10亿

报告期，慧算账收入分别为5.16亿元、5.39亿元和5.51亿元，增速分别为48.8%、4.4%、2.3%，增速逐年放缓，复合年增长率仅3.4%；同期净亏损分别为5.06亿元、3.02亿元和1.41亿元，三年累计亏损9.49亿元。尽管亏损收窄，毛利从2.68亿元增至3.53亿元，毛利率从51.99%升至64.07%，但增长靠费用控制而非业务扩张，业务内生增长动力不足。

来源：慧算账招股书申请版本，下同

此外，公司核心业务“基于SaaS的解决方案”收入占比超80%，报告期分别为4.53亿元、4.64亿元和4.59亿元，呈现先升后降趋势，三年近乎没有增长。

同期，直营模式下客户数量持续下滑，从21.19万家降至20.18万家，授权模式客户从409家增至457家，总服务客户2024年达65.17万家。客户流失源于中小企业预算紧张或注销，留存率从84.9%降至80%，推荐率从16.7%跌至14.6%，获客成本期间增长20.7%。订阅进阶版客户增加，ARPU提升，但授权模式收入从5890万元降15%至4993万元，显示降价促销未带来持续增长。

根据申请文件，慧算账将战略重心转向提升ARPU（每用户平均收入），2024年撮合引流等其他服务收入从6330万元增至9270万元，毛利率从22.1%升至60.4%，成为新增长点。

此外，费用控制是慧算账亏损收窄的关键。报告期，公司销售及营销开支从3.81亿元降至2.74亿元，占收入比从73.8%减至49.8%；研发开支从0.86亿元降至0.47亿元，降幅45%，研发费用率从16.63%跌至8.52%；行政开支从1.16亿元降至0.98亿元。2024年年末，公司员工1042人，销售人员占比47.9%，较2023年1277人占比46.5%略升，显示营销仍是成本大头。
慧算账也在招股书中坦言，未来若收入增长不足以抵消成本，公司可能继续亏损。

代账市场“大而散”，市占率仅0.5%

慧算账身处2000亿元代账市场，潜力巨大。中国中小企业协会数据显示，2024年四季度中小企业发展指数为89，上升0.1点；投融资事件5780起，增长7.3%。中国财政部数据显示，截至2023年6月30日，全国代账机构25673家，同比增长11.6%，小微企业代账市场规模10.7亿元，增长15.4%；中小企业总数超6000万户，60%依赖外部财税服务，2023年新增企业超900万家（国家市场监管总局数据），需求旺盛。

但是，代账市场高度分散。慧算账2023年服务20.18万家客户，市场占有率仅0.5%，前五头部企业合计不足1%。而且，这一行业的准入门槛低，全国超10万家代账机构竞争激烈，服务同质化严重。行业巨头通过B2B2C模式扩张，金蝶国际（00268）2023年云服务收入33.8亿元，同比增长20.6%，净利润3.5亿元；用友网络（600588）2023年云收入21.9亿元，增长15%，已扭亏。慧算账低成本服务具有优势，但研发投入减少可能削弱AI竞争力。

更为严峻的是，行业巨头正在向代账市场扩张，新玩家低价抢市场，传统代账公司也在数字化转型，慧算账的龙头地位并不稳固。

现金流承压，高负债有隐患

报告期，慧算账总资产从5.7亿元降至2.88亿元，总负债反而从31.39亿元升至33.34亿元，资产负债率超1000%。

其中，可赎回可转换优先股为主要负担，报告期末分别为23.05亿元、24.55亿元和25.74亿元，因收入增长导致估值提升。这些优先股计入流动负债，若IPO成功将每股1:1转换为普通股，否则投资者可要求回购，赎回价为本金加8%年化收益。

《财中社》注意到，公司报告期经营现金流为负，分别为-2.18亿元、-0.54亿元、-0.31亿元，2024年期末现金0.92亿元，流动负债净额高达29.62亿元，其中短期合约负债为3.45亿元，流动性风险高。

根据最新招股书，慧算账表示，IPO募集所得资金净额将主要用于拓展业务、提高市场渗透率（资金占比40%），优化财税解决方案、加大研发投入、提升技术能力（20%），进行战略投资和收购（20%），以及补充营运资金（20%）等。

但扭转现金流困境需时间。慧算账提示，若客户增长放缓，盈利无期。

盈利无期，IPO最后一搏

慧算账三战港交所，成败攸关。

然而，慧算账无金融牌照，仅为科技公司，并提供财税服务，包括代理记账和税务合规等业务。尽管其核心产品SATP系统依托SaaS技术服务65.17万家客户（2024年数据），但根据《代理记账管理办法》，从事代理记账需取得财政部门颁发的许可，慧算账未明确披露相关资质，存在合规隐患。

截至2025年3月14日，国家企业信用信息公示系统、裁判文书网及财政部公告等公开信息中，虽未见监管处罚记录，但国家金融监管总局2024年《关于防范‘套路’营销行为的风险提示》要求透明收费，公司高营销成本（2024年占收入49.8%）可能引发透明收费质疑。

此外，SATP系统收集客户财务数据，涉及《个人信息保护法》（2021年实施）合规性，招股书未详细披露数据保护措施，可能存在潜在风险。

SaaS行业资本寒冬下，公司盈利前景备受考验。亏损收窄靠降本而非增长，客户流失和技术投入不足削弱竞争力。虽居行业龙头地位，但分散市场和高负债仍是拦路虎。而且，客户流失、研发下滑会削弱公司的竞争力，三年亏近10亿，靠降本难破困局。港股SaaS企业如微盟集团（02013）2023年收入22亿元，亏损收窄，估值承压，慧算账市盈率前景不明。

背靠腾讯和小米等股东，慧算账IPO若成功，或为现金流带来转机；若再失利，资本耐心或耗尽。这家AI算账企业的上市之旅是最后一搏，资本市场会买单吗？