根据上交所披露，3月4日，中策橡胶IPO状态从提交注册变更为注册生效。作为2025年以来募集资金较大的IPO之一，中策橡胶的IPO快马加鞭，公司于2025年2月13日获得交易所上市委审核通过，2月17日向中国证监会提交了上市的注册申请，并在2月26日获得了批准，从上市委同意到证监会批复同意注册用时不到1个月。

中策橡胶本次是在上交所主板上市，拟发行不超过约8745万股，占发行股本不低于10%，募集资金拟为48.5亿元，用于杭州、天津和泰国等多个扩产项目。

作为中国橡胶行业的“轮胎一哥”，中策橡胶在上市前呈现了良好的业绩：报告期（2021-2023年及2024年上半年），公司营收分别为306.01亿元、318.89亿元、352.52亿元及185.18亿元，归母净利润分别为13.74亿元、12.25亿元、26.38亿元和25.4亿元。以年计算，公司营收和净利润自2022年以来具有高成长性。2024年更是以37.85亿的归母净利润，创下公司盈利纪录。

高负债仍分红

中策橡胶主要产品为全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎产品，实控人为仇建平及其女仇菲，两人通过巨星科技技（002444）、巨星控股及杭叉集团（603298）等实际控制了中策橡胶46.95%的股份，这部分股权是杠杆收购而来。

仇建平是来自浙江奉化的富豪，目前是巨星科、杭叉集团和新柴股份（301032）三家上市公司实控人，截至3月11日收盘三者市值分别为347亿元、283亿元和31亿元，中策橡胶是仇建平旗下的第四个IPO公司。

中策橡胶成立于1992年，股东分别为中策投资和国有的杭州橡胶总厂，后几经股权转让，于2003年变成杭州国资控制的企业。

2014年8月，杭州国资通过在杭州产权交易所挂牌转让并增资的方式，以评估价81亿元引入外部股东，但最终实际控制人仍为杭州市人民政府。

据巨星科技2019年6月披露的收购草案，巨星科技与巨星控股及杭叉集团合资的中策海潮拟收购中策橡胶46.95%的股份，对价为57.98亿元（不含交易相关费用）。以2018年底数据为准，中策橡胶100%股权评估值为123.5亿元。

收购草案显示，2018年，中策橡胶营收和净利润分别为268.8亿元和8亿元，当时已是中国最大的轮胎企业之一。2018年，巨星科技营收和归母净利润分别为59.35亿元和7.17亿元，杭叉集团营收和归母净利润分别为84.43亿元和5.47亿元，两家参与收购的上市公司规模均比中策橡胶小。

在收购完成后，中策海潮及相关方共计持有46.95%的股权，原控股股东杭州国资相关方出具了放弃优先认购的函，最终实际控制人也由此发生改变。不过，中策海潮的收购款来自自有资金和并购贷款，其中40亿自有资金由巨星科技、杭叉集团等实缴，其余通过银行并购贷款筹借。据随后的回复函，假设借款为18亿元，14期内完成，支付利息4.27亿元，本息合计为22.27亿元。

还款资金来源将主要来自于中策橡胶每年现金分红，对于现金分红不足的部分，巨星集团将以无息借款的形式提供给中策海潮用于中策海潮还款。

在此背景下，除了2019年外，中策橡胶在2020年后均进行了现金分红。2020年至2024年上半年，中策橡胶现金分红的金额分别为11亿元、3亿元、2.5亿元、4.5亿元及7亿元，合计分红28亿元。中策海潮及相关方分得近半的股东分红。

虽然过去几年保持了较好的盈利，但较高的分红比例也在一定程度上推高了中策橡胶的资产负债率。报告期，公司资产负债率分别为69.15%、68.58%、63.81%和62.62%。同期，招股书给出的A股可比上市公司有9家，可比公司资产负债率均值分别为51.94%、51.66%、50.39%和49.69%。

为此，在2023年3月提交的招股书中，除了生产项目外，尚有28.5亿元募集资金补充流动资金项目。不过，2023年上半年，A股市场出现动荡，证监会也调整了IPO和再融资政策，补充流动资金被砍掉。

原材料价格波动影响大

《财中社》发现，虽然过去三年保持了盈利高增长，但中策橡胶的业绩波动性较大。轮胎制造的主要成本是天然橡胶、合成橡胶及炭黑等主要原材料，原材料成本占营业成本的比重常年维持在75%以上。这也导致公司业绩受原材料价格影响波动较大。

中策橡胶的盈利高成长与原材料成本的回落不无关系。据招股书注册稿，报告期内，天然橡胶价格波动较大，自2020 年下半年开始天然橡胶价格呈现上涨趋势，2021年及2022年天然橡胶全年平均价格处于高位， 2023年天然橡胶价格有所回落，2024 年1-6 月天然橡胶价格则呈现上涨趋势。合成橡胶和天然橡胶两者的价格具有一定的关联性。

据招股书（申报稿），2019年至2020年，中策橡胶营收分别为175.07亿元和282.62亿元，归母净利润分别为14.38亿元和20.01亿元。在天然橡胶价格处于低位时，中策橡胶的归母净利润曾在2020年突破20亿元，不过，此后天然橡胶价格处于高位，公司利润几近腰斩，2021年及2022年连续两年归母净利润出现负增长。

2023年及2024年1-6月，受到美元汇率升值、主要原材料价格波动、需求回暖等多重因素影响，中策橡胶经营业绩大幅上涨。

2024年，中策橡胶营收和归母净利润分别为395.17亿元和37.85亿元，较2023年，公司营收增长仅10%出头，但净利润增长超过40%；不过，这种业绩增速在2024年下半年却出现了较大的放缓，2024年7-12月，公司营收和归母净利润分别为209.99亿元和12.46亿元，营收增速变化不大，净利润增长不及25%。

2025年1-3月，中策橡胶的净利润增速进一步放缓。中策橡胶预计，2025年一季度，公司营收为102亿元-106亿元，同比增长12.21%至16.61%；归母净利润分别为11.5亿元-12亿元，同比下降19.25%至下降15.74%；扣非净利润为11.2亿元至11.7亿元，同比增长5.51%至10.22%。

虽然营收增长较快，但公司归母净利润下滑近2成，扣非净利润增速低于营收增长，对于自2024年下半年以来的业绩增速放缓，公司并没有给予解释。