3月11日，太平洋证券发布2月通胀数据报告

中国2月CPI同比-0.7%，预期-0.5%，前值0.5%。中国2月PPI同比-2.2%，预期-2.1%，前值-2.3%。

高基数带动CPI同比转负

CPI环比、同比均为负增，春节错月为重要影响。2月CPI同比下降0.7%，低于市场一致预期，环比亦有走弱，下降0.2%。近两月CPI波动较大，上月暂时性升高，本月又快速回落，如何理解上述变动？一则，去年同期基数走高。根据国家统计局，2月份-0.7%的CPI同比变动中，上年价格变动的滞后影响约为-1.2个百分点（前值为-0.2个百分点），今年价格变动的新影响约为0.5个百分点（前值为0.7个百分点）。而基数的走高又可归因于以下两方面：一是春节错月的影响。春节前期食品、服务等方面的消费需求集中释放，往往推动相关行业价格上涨，去年春节在2月中上旬开启，在节前消费的带动下形成了较高的价格基数。根据国家统计局，扣除春节错月影响后，2月份CPI同比上涨0.1%，仍为正增长；二是天气因素。去年同期部分地区出现雨雪冰冻天气，影响农业生产和运输，导致部分食品供给侧收紧，相应抬高价格。

“错月”之外，数据还受其他逻辑驱动。春节错位并不是CPI同比下滑的全部原因，一方面剔除了错位因素后，0.1%的同比涨幅并不算高，另一方面综合1、2月份价格表现来看，1-2月CPI累计同比相比12月单月同比也出现了0.2个百分点的下滑。在春节这一季节性因素之外，价格走势或还对应着其他驱动逻辑，包括节前消费集中释放的透支效应、供需格局尚待优化以及促销活动的降价影响等。

消费与服务环比双双走弱。节日效应退潮，上月对价格形成较强支撑的消费与服务也均有走弱。服务价格环比转为负增，环比下降0.5%，1月则环比上涨0.9%。消费品价格环比持平（前值为环比上涨0.6% ），同比较前值回落1个百分点至-0.9%，其中食品价格的下降构成主要拖累。国家统计局表示，本月食品价格影响CPI同比下降约0.6个百分点，占CPI总降幅超出八成。

主要分项价格普遍环比负增。2月CPI中多数分项价格环比均由正转负，其中交通和通信、教育文化和娱乐以及食品烟酒价格环比增速下滑明显。其他用品和服务本月价格虽然还维持了正增长，但增势较前值也有所放缓，录得0.7%的环比涨幅（前值为环比上涨1.6%）。梳理来看，上述品类价格下行的驱动源自供给侧、需求端以及企业竞争策略方面。

供给延续偏松态势，食品价格有所回落。本月食品价格同比下降3.3%，较上月下行3.7个百分点；环比下降0.5%，较上月下行0.7%。食品价格的下行是本月CPI同比转负的主要拖累，对应着较弱的供需格局。一方面供给延续偏松格局，今年天气环境有利于鲜菜鲜果生长运输，另外猪肉供给量仍呈现高位；另一方面需求阶段性收缩。春节之后居民对食品消费意愿季节性降低，采购需求有所收缩。在上述供需偏弱的格局下，食品价格上涨缺乏足够动能。

非食品的消费品价格变动中，有以下两点值得关注：一是国际大宗价格传导效应。本月国际黄金价格上涨，原油价格则震荡运行，反映到国内相关消费品价格上，金饰品价格同比涨幅扩大至38.6%，交通工具用燃料价格环比涨幅收窄；二是政策补贴叠加促销活动的降价效应。本月交通工具价格同比降幅进一步扩大至4.4个百分点，环比也下降0.2个百分点，再度下行至负增区间。2月份燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降5%和6%，合计影响CPI同比下降约0.16个百分点。年初新一轮购车补贴政策正式发布，多家车企也陆续推出降价等购车优惠，“以价换量”的竞争模式仍在延续。

假期消费支撑减弱，服务价格季节性回落。本月服务分项价格环比下降0.5个百分点（前值为环比上涨0.9%），同比也由1.1%回落至-0.4%。服务价格边际上的走弱符合季节性特征，节前服务需求脉冲性释放抬高价格，节后旅游出行等消费需求降温，带动价格向下调整。本月飞机票和旅游价格同比分别下降22.6%和9.6%，合计影响CPI同比下降约0.27个百分点。此外本月家庭服务、邮递服务价格环比回落也较为明显，表现弱于季节性，环比分别为4.4%、-1.5%。在服务价格的拖累下，核心CPI同比、环比均转为负增长，表明国内消费需求仍待提振。今年政府工作报告中将CPI通胀目标定为2%左右，相比之前多次设定的3%有所下调，这是对内生动能偏弱这一现实的回应，也释放出推动物价温和回升的政策信号，后续在提振消费、优化供给以及稳楼市股市等方面的增量举措值得关注。