继2022年首次IPO折戟后，真实生物科技有限公司（下称“真实生物”）再度向港交所递交招股书，中金公司担任独家保荐人，3月4日新增招银国际、华泰金控、申万宏源香港为整体协调人。

《财中社》发现，这家曾因新冠口服药阿兹夫定一战成名的药企，在失去大客户复星医药（600196）的支持后，正面临业绩、资金与产品线等多方面的考验。

阿兹夫定打开市场，需开辟新业务渠道

2022年7月，真实生物的阿兹夫定片获批用于治疗成人普通型COVID-19，成为当时国内唯一获批的国产新冠口服药。凭借这一产品，公司迅速打开市场，2023年营收达3.44亿元，其中全部收入来自复星医药的独家商业化合作。截至2024年底，阿兹夫定累计销量突破1000万瓶，覆盖全国31个省市超5万家医疗终端。

然而，随着新冠市场需求锐减，阿兹夫定的销售急转直下。招股书显示，2024年真实生物营收同比下滑30.8%至2.38亿元，其中复星医药贡献的销售额占比仍高达99.2%，但金额已降至2.36亿元。更严峻的是，公司因存货过期风险对制成品进行减值，2023年、2024年分别录得亏损7.84亿元和4000万元，两年累计亏损超8亿元。

2024年9月，真实生物与复星医药宣布终止合作，收回阿兹夫定的完整商业化权利。

根据协议，公司需向复星支付6000万元前期费用及未来5年相关区域销售额的10%作为补偿。失去单一客户后，真实生物尝试自建销售体系，然初期成效不佳。2024年向新经销商仅售出1.37万瓶阿兹夫定，收入190万元，不足总营收的1%。

重研发，IPO或解燃眉之急

《财中社》发现，真实生物面临较大财务压力。截至2024年12月31日，公司现金及等价物仅余1.4亿元，而2023年、2024年研发费用分别达2.38亿元和1.51亿元，现有资金难以覆盖未来12个月的研发投入。此外，公司此前融资中签订的对赌协议期限仅剩10个月，若此次IPO再度失利，恐面临股权回购压力。

招股书披露，真实生物目前拥有十余个在研管线，但除阿兹夫定外，其他项目进展缓慢。CL-179（抗HIV药物）、哆希替尼（抗癌药）等核心管线仅处于临床I期，其余项目尚在临床前阶段，短期内难有商业化产品接棒。阿兹夫定虽于2024年新增HIV适应症，但市场渗透率有限。

真实生物的崛起与其创始人王朝阳的提前布局密切相关。这位早年从事采矿、房地产的河南商人，于2012年斥资4000万元从郑州大学购得阿兹夫定专利，跨界进入医药领域。目前，王朝阳通过三联创投等实体合计持股48.12%，为实际控制人；董事长杜锦发作为第二大股东持股17.55%，2024年薪酬、津贴等合计达500万元。

递表前，真实生物累计完成两轮融资，总额7.12亿元。2021年A轮融资1.5亿元，2022年B轮融资5.63亿元，投后估值升至35.6亿元，投资方包括倚锋资本、盈科资本等。若此次IPO未能如期推进，公司或需按对赌协议回购股份，进一步加剧现金流压力。

真实生物此次赴港募资能否成功，不仅关乎对赌协议的履约，更将决定这家曾站上风口的企业能否穿越周期，在创新药长跑中站稳脚跟。