3月3日，长江证券发表研究报告称：

钾肥是不可或缺的农业资源品

钾是一种农用资源品，源于天然钾矿，经由化肥流向农作物，最终以肉类、粮食、生物燃料、水果、蔬菜等形式被人类消费。天然钾矿分布不均，集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等国；农业种植带分布不均，主要在美国、中国、巴西、东南亚。资源国和农业国地理位置的不重叠，决定了全球氯化钾商业模式的核心围绕国际贸易。

2024年白俄罗斯钾肥盈利承压

2020年以来，钾肥供给三巨头之一白俄罗斯成本有明显上升，2024年或已击穿成本线，盈利承压。2024年11月4日，白俄罗斯媒体SBnews报道，白俄罗斯总统卢卡申科指示Belaruskali（白俄罗斯钾肥厂）CEO考虑减产，并表示意图与俄罗斯协商，联合减产10%~11%。

历史上，化肥在需求平稳，供给发力的背景下，比如磷矿石在2014、2018年，往往可以启动时长约1年，弹性约30~50%的价格周期。若本轮减产落地，有望贡献3.0%~3.5%的供给弹性，幅度类似2014年的磷矿石，历史很有可能重演，氯化钾景气或望向上。

春节前后两俄减产落地，供需合力，钾肥景气有所上行

白俄罗斯率先，俄罗斯随后，两俄减产落地，供给发力。2025年1月22日，白俄罗斯钾肥厂（Belaruskali）宣布，计划在其索利戈尔斯克4号（Soligorsk-4）矿区开展大规模设备维护作业，停产检修7个月。2025年2月18日，俄罗斯乌拉尔钾肥公司（Uralkali）宣布Berezniki2、Berezniki-3、Solikamsk-3等三座矿山将于2025年二三季度停产检修。整体而言，按减量下限，即白俄罗斯减量90万吨，俄罗斯减量70万吨估计，两俄目前已经落地的减产计划预计将形成至少160万吨的供给减量。叠加春季北半球需求旺季，近期钾肥景气有所上行。

景气展望：钾肥周期已然启动

若不考虑减产，氯化钾供需处于紧平衡状态。需求端，氯化钾需求平稳增长，2001~2021年年复合增速约2.64%。历史增速对应当前约7000万吨的总需求，全球经济增长，经济作物等种植面积增加，每年的需求增量约150~200万吨。供给端，近年来氯化钾行业全球扩产较少，预计2025~2026，供给增量不及需求增量，全球氯化钾供需格局向好。长期看，两俄减产落地，根据最新的供需平衡表，缺口提前至2025年出现，预计约132万吨，占全年需求的1.7%。

中期看，春耕需求仍有待释放，景气有望坚挺。根据卓创资讯，2024年11月和12月氯化钾实际需求量不少，按往年规律看，备肥进度稍快但尚未过半，后续旺季需求仍值得期待。短期看，当前港口库存少于2024年同期，供给压力小。