2月18日，长江证券发表观点：

我们选取卡特彼勒、小松、约翰迪尔、沃尔沃、日立建机共五家外资头部工程机械制造商进行财报分析，五家合计约占全球TOP50制造商中外资份额的一半，具有一定的代表意义。

收入端：整体来看，2024年第四季度海外龙头工程机械业务营收延续下滑态势，除小松同比微增1%外，其他几家同比均有不同程度下滑，但不同地区间表现分化：1）北美：2024年第四季度下滑幅度有所扩大，除小松同比持平外，其他几家均呈双位数下滑；2）欧洲：2024年第四季度整体下滑幅度维持，小松、沃尔沃、日立欧洲地区营收降幅环比三季度基本稳定；3）拉美：龙头表现分化，2024年第四季度卡特、沃尔沃同比分别+6%、+19%，而小松、日立建机同比转负；4）非洲：龙头表现分化，2024年第四季度日立建机同比增幅维持30%以上，而小松同比转负；5）亚太：2024年第四季度龙头表现明显改善，如小松亚洲地区（不含中国、日本）营收同比+21%（前值+6%），卡特彼勒、沃尔沃及日立建机同比降幅均有所收窄。综上，2024年第四季度工程机械业务的下滑或主要受占比较大的欧美地区延续下滑所致，南美、非洲地区增长持续，同时亚太地区改善明显，低基数下市场复苏趋势值得期待。

库存：2024年第四季度卡特彼勒经销商库存环比下降13亿美元，其中设备库存环比下降16亿美元，北美、拉美、EAME、亚太地区经销商库存均处于下降通道。

订单：2024年第四季度订单或反映海外需求有所改善，卡特在手订单环比增加13亿美元，自2022年第四季度以来首次环比增长超10亿美元；沃尔沃工程机械业务新签订单台量同比+19%，增幅明显扩大。

展望2025：欧美成熟市场有望筑底，新兴市场景气或将延续

卡特彼勒、沃尔沃在2024年第四季度财报中对2025年工程机械行业各主要地区需求进行了展望：1）北美：卡特彼勒认为，2025年北美建筑支出将保持健康，主要受益大型多年期项目和IIJA支持的政府相关基础设施投资推动，总体对北美市场的中长期前景仍持乐观态度；沃尔沃预计北美市场2025年将有10%以内的下滑。2）亚太：卡特彼勒预计亚太市场（除中国外）2025年经济状况仍将有所疲软；沃尔沃预计亚洲市场（除中国）2025年同比增幅在-5%至5%之间。3）EAME：卡特彼勒预计2025年欧洲经济状况将持续疲软；沃尔沃预计欧洲市场2025年同比在-5%至5%之间，相比2024年1-11月改善明显；此外，卡特彼勒认为非洲和中东的2025年建筑活动将保持健康水平。4）拉美：卡特彼勒预计2025年拉美的建筑活动将适度下降；沃尔沃预计拉美市场2025年同比增幅在-5%至5%之间，相比2024年1-11月有所放缓。

综上，展望2025年海外工程机械市场需求，北美、欧洲地区降幅相较2024年或将明显收窄，成熟市场有望筑底，伴随国产品牌全球竞争力增强，市占率有望持续提升；对于新兴市场，非洲、中东高景气或将持续，拉美市场虽可能增速边际放缓但仍有望贡献重要增量，亚太市场或将呈边际改善，故新兴市场整体有望保持较高景气，且当前新兴市场占我国工程机械出口约8成，基本盘整体景气向好。