1月8日，有机颜料企业信凯科技更新招股书注册稿，IPO闯进“注册关”。

信凯科技从事有机颜料等着色剂的产品开发、销售及服务，产品主要应用于油墨、涂料和塑料等领域，在日常的塑料玩具、汽车涂料、美术颜料、食品接触包装印刷等方面均有体现。

信凯科技自称其2015年至2023年连续多年稳坐全国有机颜料出口行业头把交椅，客户多是全球油墨、涂料领域的头部企业，像DIC株式会社、富林特集团、盛威科集团、宣伟集团、艾仕得集团等都与其有合作。

不过，《财中社》发现，信凯科技实则面临诸多不容忽视的难题。

下滑的业绩、微薄的研发与波动的境外市场

纵向看，2021年至2023年，信凯科技营收净利双双直线下滑，营收分别录得12.1亿元、11.9亿元和10.7亿元，净利润对应为8905万元、8531万元、8454万元。

公司与同行相较也处于劣势，2024年上半年营收净利落后于同行平均数。2024年上半年，信凯科技营收6.66亿元、扣非净利润4445万元。而同期内百合花（603823）营收12.2亿元，扣非净利9237万元，七彩化学（300758）营收7.4亿元，扣非净利6172万元。同行可比上市公司的营收和净利润平均数分别为7.6亿元和6110万元。

此外，2021年至2023年度，公司年末的资产负债率分别为61.67%、52.88%和53.61%。2024年上半年，该指标因长期借款及短期借款增加，较上年度末上涨5.43个百分点达到59.04%。可以看到，公司资产负债率始终处于较高水平，且高于同行业可比公司。例如，2024年上半年末七彩化学资产负债率为49.08%，百合花仅28.12%。

《财中社》还注意到，信凯科技研发投入占营收比例低且逊于同行。2023年的0.52%为近三年最高，其余时段皆低于0.5%。

资料显示，2024年1- 6月，该公司研发费用仅296万元，占销售收入0.44%。同期，百合花研发费用4073万元，占比3.34%；七彩化学4309万元，占比5.83%；双乐股份（301036）3448万元，占比4.22%；联合化学（301209）1904万元，占比4.44%。显然，信凯科技在研发费用金额与占比上皆与同行差距显著，这或对其技术创新及未来竞争力产生不利影响。

从全球局势而言，有机颜料市场存在波动风险。

近年来，世界有机颜料格局因头部企业经营及财务问题而大变。2021年日本DIC 株式会社收购BASF颜料业务；2022年欧洲辉柏赫收购科莱恩颜料业务，后辉柏赫陷入财务困境，2024年10月11日印度苏达山宣布收购其全球颜料业务；同年，北美DCL Corporation因财务困境破产重组，2023年将业务和资产售予黑石集团后继续经营。

值得注意的是，诸多境外公司是公司的下游海外客户。

要知道，信凯科技销售倚重境外市场，境外销售收入占主营业务收入比重颇高，2021年至2024上半年分别达84.90%、86.45%、88.20%、86.26%，且集中于欧洲、北美洲等地。鉴于此，若未来有机颜料市场规模或格局大幅波动，而信凯科技又无法有效应对，其经营业绩必然受到冲击。

扮演“二传手”角色，无自主生产线

以上诸多的无奈与被动局面，追根溯源，是由于信凯科技自身并未拥有自主生产线，扮演的仅仅是“二传手”角色，在产业链中处于中间环节，缺乏自主掌控产品的核心优势。

其运营模式主要是从百合花、七彩化学等国内行业巨头采购成品，继而转销海外，采购呈现高度集中态势，向前五大供应商采购的资金占比接近65%。尴尬的是，这些供应商在国际市场上还是信凯科技的竞争对手，它们直接出口产品的毛利率把信凯科技远远甩在身后，根源就在于信凯科技缺失自主生产环节，成本居高不下，难以压降。

《财中社》发现，信凯科技已经开始布局，着手建设辽宁信凯和辽宁紫源生产基地。

招股书显示，截至2024年6月末，辽宁信凯建设项目处于产能逐步爬坡阶段；辽宁紫源建设项目已基本完成主体建筑物的基建工作，预计2025年陆续开始试生产和投产工作。

可鉴于此前毫无自主生产实践经历，未来产品质量能否达到行业标准尚存疑虑。再加上其研发投入与同行上市公司悬殊，报告期内研发费用率仅是同行的一个零头，难免引发市场担忧。

常理而言，处于 “二传手” 这般尴尬境地，信凯科技理应大力投入研发破局，然而，此次冲击IPO，其资金安排重点竟不是研发攻坚，而是忙着还债、建楼。

招股书显示，公司拟募资2.65亿元，其中1.65亿元砸向研发中心及总部建设项目，剩下1亿元用于偿还银行贷款，实在耐人寻味。

实控人“李氏”兄弟控股权高达97%

信凯科技成立于1996年8月28日，其控股股东为信凯森源，直接持有公司56.90%的股份。资料显示，信凯森源注册资本5000万元，主营业务为股权投资，最新总资产4984万元、净资产4983万元，2023年及2024年上半年净利润为-8.12万元和-3.75万元。

而李治、李武两兄弟分别直接持有公司 23.11%和12.45%的股份；李治和李武分别持有信凯森源 65%和 35%的股权，信凯森源持有公司 56.90%的股权；李治还担任利仕嘉执行事务合伙人，利仕嘉持有公司4.55%的股权，因此，“李氏”兄弟直接和间接合计控制公司 97%的股权，为公司实际控制人。

信凯科技表示，公司存在实际控制人不当控制风险。本次发行完成后，预计李治、李武合计控制公司股权比例仍将达到72.75%，持股比例较高。

李治出生于1969年10月，拥有浙江工业大学工商管理硕士学历。他早期就职经历丰富，1991年至1994年在中国化工进出口总公司浙江分公司担任销售经理，随后在香港隆源贸易出任高级经理。1996年8月创立信凯有限，此后多年历任监事、执行董事兼总经理等职。

2016年1月至2022年12月，他担任浙江金源水产副董事长，2005年5月至2023年1月任上海鑫凯副董事长，2021年9月至今为信凯科技董事长兼总经理。此外，李治还在信凯森源、浩川科技、辽宁信凯、辽宁紫源等多家公司兼任执行董事、董事长等职务，在江苏卡乐任监事，于利仕嘉、杭州全事吉、杭州虹彩任执行事务合伙人，在BOSON任董事。

李武，1967年7月生，毕业于浙江科技学院化学工程专科，曾赴德进修环境工程专业。1996 年8月-2021年9月担任信凯有限技术总监，2005年5月- 2023年1月为上海鑫凯董事，2021年9月至今出任信凯科技董事兼技术总监。此外，曾任鞍山辉虹新材料及鞍山辉虹董事长，目前在温州金源、BOSON等公司担任董事，在辽宁信凯、辽宁紫源任副董事长，于浩川科技任监事。

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